יצרניות הערך הגדולות בעשור האחרון קובי אברמוב, נובמבר 2003

1. מבוא

בעשור האחרון עברו על המשק בכלל, ועל שוק המניות בפרט, עליות ומורדות. חלקם נבעו מתהליכים במשק הישראלי, וחלקם קשורים לכלכלה העולמית ולמצב הפוליטי באזור.

 

מטרת עבודה זו להבליט את החברות הבורסאיות שניהולן המצויין גרם ליצירת ערך רב, מעבר לעליית הערך שהתרחשה בענפים השונים ובשוק בכלל.  

 

השינויים שחלו בעשור האחרון בשווין של החברות הבורסאיות משקפים לא רק את תוצאות הניהול, אלא גם את השינויים המיבניים (וגם את התחלפות האופנות) שעברו על שוק ההון – עליית ערך חברות הטכנולוגיה, חברות הביטוח, המסחר וחברות התעשיה המסורתיות, מול ירידת קרנן של חברות האחזקה, הנדל"ן והבנקים המסחריים.

 

לאחר חמש שנות צמיחה ושגשוג, הגיע שוק המניות לשיא בדצמבר 1993. בתחילת 1994  פקד את שוק ההון משבר קשה, שלאחריו השתרר בו  מיתון ארוך, שהתבטא בירידות שערים, גיוס דל של הון ומחזורי מסחר נמוכים. המשק הישראלי, ברובה של התקופה, היה עסוק בהדברת האינפלציה, באמצעות ריבית ריאלית גבוהה ומדיניות פיסקלית מרסנת.

 

הגאות בשוק ההון התחדשה ברבעון האחרון של שנת 1998 והובלה על ידי פריחת חברות הטכנולוגיה. זו הסתיימה במהלך 2000 עם המשבר בנאסד"ק ופרוץ האינתיפאדה, ומאז שרוי המשק הישראלי במיתון עמוק.

 

בספטמבר 2003 נסחרו בבורסה 584 חברות בשווי כולל של כ- 258 מיליארד שקל, מתוכן 407 חברות שהיו רשומות כבר בסוף שנת 1993. חלקן התמידו במהלך כל העשור באותו תחום עיסוק ובאותה בעלות, חלקן החליפו בעלות, וחלקן עברו שינוי כולל – בעלות, עיסוק ואף שינוי שם.

 

במטרה לאתר את יצרניות הערך הגדולות בעשור האחרון, נבחנו כל 34 החברות הוותיקות ששווין כיום עולה על מיליארד שקל. הקריטריונים שנבדקו הם התשואה שהניבה המניה       ושווי שוק החברה כיום.

התשואה שחושבה היא התשואה הכוללת (עליית שערים בתוספת הדיבידנד ששולם) הריאלית (בניכוי עליית מדד המחירים לצרכן) שהניבו מאז דצמבר 1993, שהיתה כאמור תקופת שיא בשוק ההון, ועד ספטמבר 2003.

2. חמש יצרניות הערך הגדולות ביותר

כחמש יצרניות הערך הגדולות ביותר של העשור נבחרו החברות שמניותיהן עלו בשיעור הגבוה ביותר בתקופה זו, ושווי השוק שלהן כיום גבוה מ-2 מיליארד שקל.

 

במקום הראשון נמצאת "טבע", שמניותיה עלו בעשור האחרון בכ-600%. "טבע" מהווה ליגה בפני עצמה בבורסה בתל-אביב, הן מבחינת גודלה והן מבחינת מחזורי המסחר במניותיה. שוויה-כ-66 מיליארד שקל - מהווה כ-26%  מכל שווי שוק החברות הבורסאיות. שילוב גודלה יוצא הדופן של החברה והתשואה שהישיגו מניותיה, מציב אותה במקום הראשון מבין יצרניות הערך.

חברות מיליארד השקלים תשואות כוללות ריאליות,1994-2003 ושווי שוק, ספטמבר 2003

 

 

תשואה בעשור

תשואה שנתית ממוצעת

שווי שוק

(מיליארדי ש"ח)

החמישיה הראשונה

1

טבע

606%

22.2%

66.5

2

דלק רכב

875%

26.3%

1.6

3

הראל השקעות *

153%

10.0%

2.1

4

אסם

126%

8.7%

3.2

5

כלל ביטוח

111%

7.9%

3.2

החמישיה השניה

6

ליפמן

165%

10.5%

1.3

7

נייס

137%

9.2%

1.4

8

רבוע נכסים

116%

8.2%

1.2

9

מנורה *

112%

8.0%

1.2

10

הפניקס *

92%

6.9%

2.0

שאר החברות

11

דלק

289%

15.0%

3.0

12

טפחות

75%

5.9%

2.0

13

כיל

74%

5.8%

7.0

14

דלתא

53%

4.5%

1.2

15

עלית *

49%

4.2%

1.8

16

פועלים

47%

4.0%

10.9

17

אפריקה

38%

3.3%

2.9

18

אלקו החזקות

33%

3.0%

1.4

19

אגיס

31%

2.8%

2.8

20

בזק

21%

2.0%

10.8

21

לאומי

13%

1.3%

8.9

22

שופרסל

8%

0.8%

1.9

23

חברה לישראל

17%-

1.9%-

3.2

24

בינלאומי *

24%-

2.8%-

2.0

25

אורמת

31%-

3.7%-

1.0

26

אידיבי אחזקות

31%-

3.8%-

2.7

27

אידיבי פתוח

38%-

4.7%-

4.5

28

נכסים ובניין

39%-

4.9%-

1.2

29

דיסקונט השקעות

40%-

5.1%-

4.2

30

מבני תעשיה

46%-

6.0%-

1.1

31

אלרון

53%-

7.4%-

1.2

32

כלל תעשיות

55%-

7.9%-

2.3

33

כור

81%-

15.8%-

1.5

34

גזית גלוב

90%-

20.9%-

1.3

 

*    לחברה שני סוגי מניות והנתון מתייחס לתשואת המניה שמשקלה בשווי שוק החברה גדול יותר. 

 

לאחריה ניצבת "דלק רכב", ששערי מניותיה עלו בכ-875%. החברה, שהיא חלק מקבוצת "דלק", שבבעלות מר יצחק תשובה, עוסקת מאז סוף שנת 1993 בייבוא מכוניות. אומנם שוויה של החברה נמוך מ-2 מיליארד ש"ח, אך כיוון שעלייתה החדה היתה המנוע לעלייתה של קבוצת "דלק" בתקופה זו בכ-290% - נבחרה חברת הבת כמייצגת הקבוצה.

 

שתי חברות גדולות נוספות שיצרו ערך רב בעשור האחרון הן חברות הביטוח "כלל ביטוח" ו"הראל השקעות", שמניותיהן עלו ב-150% ו-110%, בהתאמה. מקור צמיחתן של חברות אלה הוא רווחיות גבוהה, שאליה נילווה מיזוג חברות ביטוח אחרות.

 

החברה החמישית בתרומתה היא "אסם", שמניותיה עלו בכ-125%, וזאת במקביל להפיכתה מחברה פרטית בבעלות משפחות המייסדים לחלק מהקונצרן הבינלאומי "נסטלה", וכניסתה לתחומים נוספים בתחום תעשיות המזון.

 

3. חמש יצרניות הערך הגדולות הנוספות

הקבוצה כוללת חברות ששערי מניותיהן עלו בצורה מרשימה, ושווין כיום בין מיליארד לשני מיליארד שקל. בולטות בה חברות מתחומי הטכנולוגיה, המסחר והביטוח.

 

בראש החמישיה השניה ניצבת "ליפמן" שמניותיה עלו בכ-165%. החברה עוסקת בפיתוח וייצור מערכות סליקה ומסופים לקריאת כרטיסי אשראי, ומשווקת את מוצריה ברחבי העולם. זו החברה הגדולה ביותר הכלולה במדד תל-טק, שאינה נסחרת במקביל גם בארה"ב.

 

אחריה ניצבת "נייס", שכמו "ליפמן" הונפקה בבורסה בתל-אביב כחברה קטנה יחסית בתחילת שנות  ה-90 ויצאה לנאסד"ק בשנת 1996. עיקר עלייתה היה בתקופת גאות חברות הטכנולוגיה בעולם עד שנת 2000 ובסיכום העשור עלו מניותיה בכ-140%.

 

כמו כן כלולות בקבוצה זו "ריבוע נכסים" – חברה בת של החברה הדואלית "ריבוע ישראל", העוסקת בתפעול רשתות שיווק קמעוניות ארציות, ומניותיה עלו בכ-115%, וחברות הביטוח "מנורה" ו"הפניקס" ששערן עלה בכ-110%. (כזכור, "הפניקס" נכנסה בתחילת 2003 למדד ת"א-25).

4. מאבדות הערך מבין החברות הגדולות

בחינת השינוי שחל בעשור האחרון בערכן של החברות הגדולות בבורסה מצביע גם על החברות שאיבדו מערכן בתקופה זו.

 

חברות האחזקה הגדולות נשחקו בשעורים חדים. בראשן "כור", שירדה ביותר מ-80%, "כלל תעשיות" (55%-) והחברות מקונצרן "אי.די.בי."   (30%- עד 40%-).

גם לחברות הנדל"ן הגדולות מקבוצות "אי.די.בי." ופישמן היו תשואות שליליות של כ-40%.

5. החברות הגדולות שנרשמו בבורסה מאז 1993

בנוסף ל-34 החברות הגדולות שנסחרו במהלך כל העשור, נסחרות כיום בבורסה גם 11 חברות "חדשות", שנרשמו למסחר מאז 1993, ושווין עולה על מיליארד שקל.

 

4 חברות דואליות שנרשמו בשלוש השנים האחרונות – "פרטנר", "אלווריון", "אודיוקודס", ו"ריבוע כחול";

2 חברות פוצלו מחברות האם שלהן – "מגדל" ו"אלביט מערכות";

2 בנקים החלו להיסחר מחדש, לאחר תקופת הסדר מניות הבנקים – "דיסקונט" ו"מזרחי";

חברה אחת נוצרה ממיזוג שתי חברות בורסאיות – "מכתשים אגן";

 

שתי חברות גדולות חדשות נרשמו למסחר במהלך העשור – "שיכון ובינוי" ו"תדיראן קשר", שהיו במקורן חברות הסתדרותיות והונפקו לאחר העברת השליטה בהן.

 

מבין החברות החדשות בולטת התשואה הגבוהה – כ-170%, שהישיגו מאז רישומן בת"א מניות "אודיוקודס", "תדיראן קשר" ו"אלביט מערכות".